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历史上国债期货曲线变陡一般滞后于收益率拐点

2017-10-03 13:03 来源:全景财经网 作者:

    目前曲线变陡主要体现在3Y-10Y端,又可以拆分为3Y-5Y、5Y-10Y两部分。其中10Y-5Y利差对于国债期货曲线交易有较为特殊的意义(正好对应通过TF-T价差交易对应曲线平陡),下面我们也着重分析5Y-10Y端的陡峭问题。

 

    历史上10Y-5Y利差大致在0-100bp的范围内波动,近期的5Y-10Y倒挂现象已经“创造了历史”。从10Y-5Y利差从极低位恢复走扩的过程主要有5次。我们观察下此时收益率整体的走势情况,整理如下表:

 

    10Y-5Y利差的走扩,有4次是蕴含在现券波动的大波段中,有1次是出现在震荡市中。我们用收益率的阶段拐点作为区间的标记,可以发现10Y-5Y利差的拐点一般是滞后于现券收益率拐点的,少则滞后半个月,多则滞后2-3个月。

 

    出现这种现象可以从两个方面来理解:

 

    1、期限利差是两个收益率相减,更多是市场变化的结果,而非起因;

 

    2、无论是3Y还是5Y期限,都属于“中长期”利率,而非典型的短期限利率,对资金面的敏感性并不如短期限债券那么强,同时流动性又较差,无论行情偏利好或利空,都可能弱于10Y端。

 

    从而曲线中长端的期限利差变化可以总结为:

 

    1、当由于基本面、货币政策等原因出现利好因素时:10Y与5Y、3Y端同时反映,但10Y端流动性较好有可能更为灵敏;

 

    2、当市场由于货币政策态度等短端因素出现利空时,3、5Y受到短端利率高企的影响,10Y-5Y利差可能首先是继续压缩的。即时是由于基本面等因素出现中长期利空,3、5Y由于流动性较差,受到一级招标等因素的影响,也很可能出现曲线倒挂的现象。

 

    尽管市场经常把当前的情况与13年类比,但在期限利差问题上,15年2月-7月的例子可能更有一定的参考意义。14年9月时10Y-5Y利差已经压缩至低位,但在12·9中登事件的影响下信用债收益率走高,压制中端收益率水平,期限利差再度探底,随后处于震荡状态。

 

    期限利差的实质性走扩机会来自15年开始的货币政策宽松信号,资金利率被引导走低(包括逆回购利率持续下调,2月5日与4月20日两次降准)。总结来说:(1)信用债走高对于期限利差确实有压制作用;(2)过程中期限利差对于货币政策信号仍然敏感,会表现出小幅波动,但真正的走扩机会相对滞后。

原标题:历史上国债期货曲线变陡一般滞后于收益率拐点

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